Mergers and Corporate Finance - 28/08/2012

Highlights de la conferencia “Private Equity World – Latin America 2012”

Tendencias del Mercado de Private Equity y Venture Capital en Latinoamérica

El mercado de private equity y venture capital (“PE/VC”) de Latinoamérica ha mostrado un gran crecimiento, sustentado por la situación económica de la Región, la ascendente clase media, el creciente consumo, y la irrupción de emprendimientos con necesidad de capital “early-stage” y de empresas con necesidad de capital para fondear proyectos de crecimiento. Con Brasil como uno de los motores clave y la proliferación de emprendedores liderando proyectos de tecnología en la Región, los fondos de inversión (existentes y nuevos) han logrado atraer la cifra récord de US$10.3 billones en “fundraising” en toda la Región en 2011.

Con la crisis financiera global y la volatilidad que caracteriza a la Región, los desafíos para los inversores de PE/VC continúan siendo la factibilidad de generar retornos atractivos invirtiendo a valuaciones razonables (en tiempos en los que los deals atractivos parecieran ser escasos) y de realizar el “exit” en un periodo de tiempo razonable. Estos son algunos de los temas que fueron discutidos por un grupo de prestigiosos panelistas y disertantes en la reciente conferencia “Private Equity World Latin America 2012”, organizada por Terrapinn, que se desarrollo en Miami (USA) en Junio del presente.

Crece el mercado de Venture Capital
En la discusión de venture capital (“VC”) se destacó el crecimiento en la cantidad de deals en emprendimientos tecnológicos. En base a datos de LAVCA (“Latin American Venture Capital Association”), en 2011 se reportaron 46 deals de “IT” (27% del total, llevándose IT el porcentaje más alto de todos los sectores), comparado con 31 deals en 2010 (17% del total). Francisco Alvarez-Demalde, de Riverwood Capital (fondo que invirtió en Globant y otras compañías tecnológicas), resaltó que el driver clave del crecimiento en el deal flow de proyectos de IT es la creciente demanda de servicios de IT en la Región, alimentada por el crecimiento en el uso de internet, el e-commerce y las necesidades de empresas que tercerizan funciones operativas “non-core”, desarrollo de software y data center.

El deal flow de emprendimientos de IT ha sido apuntalado también por la creciente actividad de fondos incubadores de proyectos “early stage”. Gonzalo Costa, de NXTP Labs (un fondo incubador de proyectos tecnológicos basado en Argentina), explicó que nunca fue tan económico iniciar un emprendimiento de tecnología. Actualmente, los costos de equipamiento, software y banda ancha se han abaratado significativamente, lo cual resulta en que la inversión requerida para una “start-up” sea mucho menor al capital requerido para un negocio tradicional “brick and mortar”.

Adicionalmente, estas “start-ups” tecnológicas ahora pueden potencialmente acceder a una mayor cantidad de clientes en múltiples mercados en la Región con el contínuo aumento en la penetración de internet y celulares (Latinoamérica ya alcanzó los 240 millones de usuarios de internet, comparado con los 270 millones en USA), posibilitando a los emprendedores “IT” el desarrollo de modelos de negocio “pan-regionales” e incluso globales.

También ha contribuido al crecimiento del VC en ciertos mercados latinos, la iniciativa de desarrollar un ecosistema local de VC, apoyado por el trabajo conjunto de agencias gubernamentales en colaboración con organismos multilaterales. El funcionamiento de un ecosistema de VC (como el que se desarrollo en Silicon Valley, por ejemplo) es vital para posibilitar una cadena de financiamiento de VC/PE fluida (inversores ángel-incubadores-VC-private equity-mercados de valores).

Un caso líder es el proyecto “INOVAR” en Brasil, donde el Fondo Multilateral de Inversiones (“FOMIN”) del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), en colaboración con la FINEP (“Financiadora de Estudos e Projectos”, la agencia gubernamental Brasilera dedicada a proyectos de innovación), SEBRAE (una sociedad mixta dedicada a apoyar a las PYMES), y un grupo de fondos de pensión (incluyendo a Petros, el fondo de pensión de Petrobras, que es el fondo de pensión más grande de Brasil), co-invirtieron en fondos de VC emergentes y aportaron training, recursos y servicios de consultoría a administradores de fondos de VC a efectos de contribuir al desarrollo de un ecosistema de fondos de VC en Brasil.

El FOMIN, representada por la Principal a cargo del grupo de inversión en etapas tempranas (“early stage”), Susana García-Robles (que participó en uno de los paneles de la conferencia), ha contribuido a la creación de cerca de la mitad de los administradores de fondos de VC que operan actualmente en Brasil.

Otros Países mencionados como mercados con ecosistemas de VC y marcos regulatorios relativamente desarrollados fueron Colombia, Perú, Chile y México, que continúan capturando share de fundraising e inversión de PE/VC. Argentina y Uruguay fueron caracterizados como mercados en proceso de desarrollo de un ecosistema de VC.

Los desafíos para el mercado de VC en la Región también fueron parte de la discusión. Hernan Kaszek, co-fundador y Managing Partner de KaSZek Ventures, presentó su experiencia en el exitoso caso de Mercado Libre, pero destacó que la consecución del éxito de Mercado Libre tomó más tiempo que el originalmente planificado. La enseñanza es que desarrollar un emprendimiento rentable en la Región puede demandar un esfuerzo de 5-7 años, con lo cual el inversor de VC necesita ser paciente y tener una perspectiva de largo plazo para poder sobrellevar los ciclos y volatilidad de la Región y así poder capitalizar con éxito inversiones en emprendimientos con potencial a largo plazo.

Flujo récord de inversión en PE/VC
Latinoamérica ha recibido un flujo creciente y abundante de capital destinado a PE/VC. El mercado de PE/VC alcanzó su récord en 2011, con US$10.3 billones de capital levantado (“fundraising”), comparado con los US$ 8.1 billones reportados en 2010, siendo el gran driver de 2011 la irrupción de fondos dedicados al mercado de Brasil.

Según datos de LAVCA, en 2010 el “fundraising” fue dominado en gran parte por fondos con foco “pan-regional”, como los fondos levantados por Southern Cross y Advent International (US$ 1.65 billones cada uno), mientras que en 2011 el fundraising fue dominado mayormente por fondos dedicados a Brasil, con 5 fondos totalizando US$ 7.3 billones (71% del total de capital levantado en 2011): Gavea Investimentos (US$1.9 billones), BTG Pactual (US$1.6 billones), Vinci Partners (US$1.4 billones) y Patria Investimentos (2 fondos totalizando US$2.4 billones).

Los panelistas coincidieron en remarcar que gran parte del capital levantado no ha sido invertido en su totalidad aún, debido mayormente a la dificultar de encontrar deals atractivos y con valuaciones razonables. En 2011, se reportaron 173 deals de PE/VC que totalizaron US$ 6.5 billones, comparado con 178 deals que totalizaron US$7.2 billones en 2010 (datos de LAVCA), demostrando que los fondos han ejecutado deals más pequeños, dada la escasez de oportunidades de inversión en empresas de mayor tamaño y la irrupción de emprendimientos tecnológicos/IT que requieren menores montos de capital.

Brasil capturó más de la mitad de los deals de PE/VC, y en un panel dedicado a este mercado se debatió la incógnita de si Brasil se acerca a o ya se encuentra en una situación de “sobrecalentamiento”. El panel resaltó que si bien ciertos sectores en Brasil pueden estar mostrando síntomas de “sobrecalentamiento” (como los sectores de real estate y energía), el mercado de PE/VC aún esta en sus etapas iniciales, ya que aún hay oportunidades para encontrar proyectos con potencial de largo plazo para producir tasas de retorno del 15-20%, dado el gran tamaño del mercado (6ta economía del mundo), la creciente clase media con ingreso disponible (70% de la población en el segmento ABC), y la diversidad de sectores industriales presentes en la economía.

Respecto a las “exits” de los fondos de PE/VC, el 2011 también fue récord, reportándose US$10.6 billones, comparado con US$3.5 billones en 2010 (datos de LAVCA). Las transacciones de “exit” incluyeron ventas de negocios a compradores estratégicos regionales y globales, ventas a fondos globales de PE/VC, y IPOs en mercados de valores locales e internacionales.

Factores Clave de Éxito para PE/VC en Latinoamérica
Con el abundante flujo de capital de PE/VC en la Región creando tanto oportunidades como desafíos competitivos para los fondos de PE/VC, varios panelistas resaltaron una serie de factores clave de éxito para las inversiones de PE/VC en Latinoamérica: presencia local, deals “propietarios”, estructuración creativa de deals, valuación razonable, foco en mejoras de performance operativa, crecimiento orgánico a largo plazo, y diseño inmediato de la estrategia de “exit”.

1.Presencia local: fondos y managers globales necesitan establecer equipos de trabajo locales y hacer uso de asesores y partners locales, para lograr un mejor entendimiento del mercado local y de la oportunidad de inversión, establecer relaciones, y estar mejor posicionados para encontrar más y mejores oportunidades de inversión en cada mercado.

2.Deals “propietarios”: los deals originados en forma propietaria (65% de los deals en la Región) y que no son deals de alta visibilidad pública o “pitcheados” por bancos de inversión, cuentan con mayores chances de generar retornos más altos.

3.Estructuración creativa de deals: en Latinoamérica aún predominan las inversiones en participaciones minoritarias; en consecuencia es vital estructurar los deals de manera de poder asegurar derechos apropiados de governance y liquidez/”exit”.

4.Valuación razonable: las expectativas de valor/precio son usualmente altas en los emprendedores y dueños de PyMEs latinos que negocian una inversión de PE/VC (en algunos casos se piden múltiplos de dos dígitos, sustancialmente mayores al múltiplo promedio regional de 6x EBITDA de los últimos 5 años), lo cual plantea un desafío educacional en la negociación de los inversores de PE/VC con dichos emprendedores. En la situación competitiva actual, puede no ser factible encontrar deals “baratos”, con lo cual resulta clave estar en posición de poder negociar un precio razonable de entrada.

5.Foco en mejoras de performance operativa: en el actual ambiente competitivo de PE/VC, y con la crisis financiera global, resulta crítico el esfuerzo para crear valor en inversiones de PE/VC mediante el diseño e implementación de estrategias y proyectos que resulten en mejoras tangibles en el cash flow del negocio, y el establecimiento de equipos de management que operen localmente y con paquetes de compensación que incluyan mayores incentivos de “equity” para alinear los intereses con los inversores.

6.Crecimiento orgánico a largo plazo: se puede también crear valor en inversiones de PE/VC optando por estrategias y financiamiento en proyectos de expansión orgánica/”greenfield”, en lugar de adquisiciones de M&A que pueden resultar potencialmente más onerosas.

7.Diseño inmediato de estrategia de “exit”: si bien se recomienda que los inversores de PE/VC tengan una perspectiva paciente y de largo plazo para vender/monetizar sus inversiones en la Región, es clave diseñar una estrategia de “exit” desde el mismo momento que se esta evaluando la entrada/inversión en un determinado negocio.

Fuente de la imagen

Andrés Vacarezza
MBA Harvard Business School
Managing Director, Aleph Partners │ www.alephpartners.com
Profesor “Instrumentos de Banca de Inversión, Fusiones y Adquisiciones”, MFIN UTDT
Profesor “Negocios Internacionales”, MBA UTDT

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