Hablemos de Finanzas - 30/10/2012

El colapso del riesgo sistémico

El 2012 ha sido un año crónicamente bullish (optimista) y con excepción de mayo, el riesgo ha sido ignorado y subvaluado.

Si uno mira la economía real no hay demasiadas razones para estar optimistas. Las principales escomías del mundo muestran un débil ritmo económico y Europa con sus problemas de siempre, porque recordemos que a pesar de la intervención del BCE, la raíz del problema está en lo fiscal y en eso se ha avanzado poco todavía.

Pero si nos concentramos en la economía nominal la misma se ha convertido en el paraíso de los bulls (optimistas). ¿qué más se les puede pedir a los principales Centrales del mundo? Se viene fin de año, se necesita el bonus y aquí están haciendo delivery como ha venido siendo el caso desde 2009.

Europa ha conferido su versión de Put Gratis, el OMT (outright market transactions) lo que implica la compra potencial de bonos europeos financiados con los dos fondos de los que actualmente dispone Europa (EFSF, ESM) que aproximadamente suman Euros 550 Billions. “La Fed” de Bernanke también ha hecho lo propio esta vez con un QEIII de final abierto. Y finalmente China en permanente estado de estímulo económico dada su desaceleración desde febrero de este año. (Crisis internacional: un equilibrio de cómplices)

Por lo tanto, un bear (pesimista) mira a este mercado y se frustra casi permanentemente. De hecho los bears (pesimistas) se han convertido en una especie en estado de obvia y elocuente extinción. Ser bearish en estos mercados simplemente “ya no es fashion”, es anticuado. Es obvio que la economía real ha quedado muy relegada y muy detrás de las variadas formas de intervención que los distintos Centrales del mundo han diseñado desde el 2007. El razonamiento es altamente primitivo pero no hay con qué lucharle: ¿para qué vendernos si detrás se viene un tsunami monetario de algún Central? Shortearse este mercado virtualmente es ponerle el pecho a un Central con capacidad infinita de emisión: grave error. Desde el 2009 que ser bearish en forma sistemática ha sido la peor estrategia posible, estar largo riesgo siempre pagó, obvio no pain, no gain y hubo que sufrir en el medio. (VIX: ¿conundrum u obviedad?)

Y no está nada mal que así lo hayan hecho los Centrales. En un mundo en crisis es de sustancial importancia tener muy en cuenta la intrínseca inestabilidad del sistema. El mismo de estable puede casi de golpe tornarse en explosivo y para ello basta solamente recordar que Grecia en el 2010 generó el “Flash Crash” con el Dow colapsando 9% en menos de diez minutos. También Grecia en el 2011 llevó al SPY a niveles críticos de 107.8 en el intradiario para verlo hoy en 142. Y ni hablar de lo que el IBEX español fue capaz de hacer en los primeros meses del 2012. Por lo tanto, este mercado siempre tiene guardada una potencial bazooka destructiva que para que no vuelva a despertarse es necesario adormecerla digamos cada seis meses con un renovado Put Gratis. (Los “Puts Gratis” de Bernanke, los Payoffs Asimétricos y las distorsiones del Moral Hazard en la formación de precios de activos)

Por lo tanto comenzando con Bernanke en el 2008 y ahora probablemente con Draghi en el 2012 ambos Centrales comprenden claramente su rol en la crisis como amortiguadores de todo lo malo que proviene desde la economía real. Cada mala noticia real se intenta neutralizar por medio de alguna distorsión evitando de esta forma que el mercado descuente sinceramente el equilibrio general actual. De esta forma, para un mundo con clara ilusión monetaria es fácil contagiarlo de “optimismo nominal” cuando los anuncios de cada paquete distorsivo se festejan instantáneamente reflactando activos financieros.

El 2012 sin dudas ha sido el año del colapso nominal del riesgo sistémico, pero me pregunto: ¿qué tan estable es todo esto? ¿Cuán ineficiente será intervenir permanentemente en los activos de riesgo y de esta forma distorsionar la asignación de recursos en el largo plazo? ¿Por qué no dejamos que el sistema de precios se encargue sólo del resto?

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