Notas Periodísticas - 09/10/2012

La Fed exporta desempleo a Brasil

 

07.10.2012 | ¿Qué hacer para frenar la apreciación de la moneda? ¿Cómo luchar esta vez contra la Reserva Federal? ¿Es una batalla perdida de antemano? Estas son algunas de las preguntas que se escuchan por estos días en Brasilia y San Pablo.

No es novedad comentar que el dólar americano se ha venido devaluando desde el inicio de la crisis internacional, no sólo contra otras monedas sino virtualmente contra todo activo real del planeta. Las razones son varias aunque todas apuntan a una clara política monetaria históricamente acomodaticia por parte de la Reserva Federal (Fed) instrumentada en tres dimensiones: tasas cortas al cero por ciento, tres Rondas de Flexibilización Cuantitativa (QEs) con la resultante emisión gigantesca de dólares y dos Operation Twists que en esencia han aplanado aun más la parte larga de la curva estadounidense a través de intervenciones esterilizadas.

Todo este entorno de tasas históricamente bajas y dólares históricamente abundantes y baratos ha caracterizado gran parte de estos últimos cinco años. Hace sólo semanas, la Reserva Federal de Ben Bernanke volvió a instrumentar una nueva Ronda de Flexibilización Cuantitativa (QEIII) anunciándole al mercado que emitiría dólares contra la compra de instrumentos hipotecarios a razón de 40.000 millones por mes. A diferencia de las dos rondas anteriores, esta última será sin final conocido (open-ended) por lo que la señal que esta vez se le dio al mercado ha sido incluso más contundente que antes: “No sólo estamos, sino que estaremos por siempre si es necesario”.

ES LA GUERRA

En este contexto, resulta interesante recordar un tema del que se comentó mucho cuando la Reserva Federal anunciaba su segunda Ronda de Flexibilización Cuantitativa (QEII): la guerra de monedas. Recordemos que tanto QEI como QEII han sido muy poco eficaces en generar una aceleración a la economía estadounidense. Sin embargo, ambas fueron determinantes en generar una sustancial devaluación del dólar contra monedas y commodities. Por lo tanto, la devaluación del dólar le permite ganar competitividad a Estados Unidos contra el resto del mundo y precisamente es esa ganancia en competitividad la que genera exportación de desempleo desde Estados Unidos al resto del planeta.

Pensemos en Brasil, por ejemplo, que ya ha anunciado elocuentemente que esta vez su Banco Central evitará a toda costa una apreciación del real tal como la producida bajo el QEII anterior. En este contexto, y sin entrar en demasiados detalles técnicos, un Banco Central de emergentes que enfrenta un aluvión de dólares intentando entrar en su economía tiene básicamente tres alternativas monetarias:

* Primero, no hace nada: En este caso los dólares entran a la economía y compiten con los Dólares preexistentes ante una oferta monetaria en reales fija y determinada. El resultado es sencillo: más dólares buscando la misma cantidad de reales por lo que el real vuela por el aire con su tipo de cambio nominal apreciándose históricamente contra el dólar americano. Esta dinámica ya la vimos bajo QEII y el resultado es que en este caso Brasil pierde competitividad no sólo contra el dólar sino contra aquellas economías más cerradas que impiden el ingreso ilimitado de la moneda estadounidense. En este caso, la pérdida de competitividad se traduce en aumento de desempleo: Bernanke exportó desempleo a Brasil.

* Segundo, se frena la apreciación nominal del tipo de cambio sin esterilizar. Obviamente que para hacer eso es necesario emitir reales (muchos reales) por cada nuevo dólar que intenta ingresar en la economía de Brasil. El resultado es obviamente inflacionario, lo que a lo largo del tiempo se va a precios generando una apreciación del tipo de cambio real en Brasil. El resultado es el mismo que antes: Brasil pierde competitividad y de esta forma pierde empleo.

* Tercero, se frena la apreciación nominal del tipo de cambio en forma esterilizada. En este caso el Banco Central de Brasil emite reales para comprar los nuevos Dólares pero para evitar el crecimiento de la oferta monetaria en reales vuelve a absorber esos reales a través de operaciones de mercado abierto que en general significan la venta de instrumentos de corto plazo al mercado y a través de ella la reabsorción de reales emitidos al intervenir en el mercado de cambios. Pero esto tampoco es gratis: este accionar del Banco Central generará subas de tasas de interés y de esta forma el freno a la economía brasileña no vendría desde su cuenta externa sino desde la retracción de consumo interno e inversión generada por la suba de tasas. El resultado es el mismo que antes: Brasil pierde empleo, la Reserva Federal exporta desempleo.

El DILEMA

Si bien los párrafos precedentes sobresimplifican una realidad que en general a nivel técnico es bastante más compleja, son suficientes para describir el dilema monetario de las principales economías emergentes exportadoras de commodities al que los ha expuesto nuevamente la Fed de Bernanke: ¿Cómo lucharle esta vez a la Reserva Federal?

Si bien las tres opciones descriptas parecerían tener el mismo final: pérdida de empleo, los precios relativos resultantes en una y otra opción son totalmente distintos por lo que a nivel sectorial pueden ser medidas con resultados totalmente diferentes aunque en el agregado den lo mismo.

Es cierto que en esta nota solamente se analizan medidas monetarias, también se habla de aumentar los impuestos a la entrada de capitales, tema que sin dudas podría ser el foco de una análisis independiente y completo.

Lo cierto es que Bernanke le dijo al mundo: no sólo vuelvo a redoblar la apuesta en la emisión de dólares sino que además lo haré por tiempo indefinido. En un mundo en donde el empleo no sobra este mensaje claramente a puesto en alerta máxima a los principales Bancos Centrales del mundo emergente para evitar que esta vez QEIII termine generando los mismos efectos que QEII. El problema es que ninguna salida a este renovado embate de la Fed será gratis: lucharle a la Fed es muy caro.

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2 comentarios para La Fed exporta desempleo a Brasil

  1. Javier dice:

    Muy buena nota. Me acuerdo que en una clase charlamos si volvía la III Guerra Mundial de monedas y claramente es un sí.

    La historia se repite? El QE 3 tendrá un impacto verdadero en la economía? O solo traerá reflation?

  2. Leonardo dice:

    Muy bueno!!!!

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