Notas Periodísticas - 29/10/2012

¿Es posible un cambio de ciclo en commodities?

No es novedad comentar que en todas las clases de activos financieros existen ciclos de largo plazo y mini-ciclos de corto plazo que pueden exhibir direcciones totalmente opuestas. Respecto al largo plazo, parecería ser bastante claro que el crecimiento asiático sin dudas está para quedarse por décadas enteras lo cual es una excelente noticia para todas aquellas economías que sean exportadoras netas de commodities ya sean metálicas, energéticas o alimenticias. (Mercados cerrados: NY frente a la peor tormenta de su historia)

El crecimiento asiático está cambiando el mapa mundial al punto tal de ser hoy China la segunda economía más grande del planeta habiendo pasado en el 2011 a Japón que ahora se ubica tercera en línea. Sin dudas este crecimiento económico está cambiando sustancialmente los niveles de ingresos promedio en las principales economías de Asia y esto se traduce en una ciudadanía más rica y demandante entonces de mejores casas (metales), mejores autos (energía) y mejor nutrición (alimentos). Sin dudas, este cambio de patrón ha generado un exceso de demanda crónica que probablemente se sostenga por décadas con un obvio impacto: suba formidable en el precio de casi todos los commodities desde metales hasta alimentos.

Por lo tanto, si uno se quisiese concentrar en una tendencia robusta de largo plazo digamos, las próximas cinco décadas no parecería difícil imaginar precios de commodities que sigan subiendo más aún con una población mundial que continúa creciendo en forma acelerada poniendo un aparente y claro piso a todo tipo de commodity.

Pero, como decía el brillante Keynes: “en el largo plazo estamos todos muertos” por lo que sobrevivir a los embates del corto plazo se hace clave para cualquier individuo interesado en manejar carteras de activos financieros. En este sentido, la imagen de corto plazo puede ser totalmente distinta.

En el corto plazo la pregunta relevante a hacerse es: ¿cuánta buena noticia está hoy descontada en el precio de commodities? Recordemos un detalle para nada trivial: el 13 de septiembre de este año la Reserva Federal de Ben Bernanke anunció su Tercer Ronda de Flexibilización Cuantitativa (QEIII) lo que implicaría una inyección adicional de Dólares a razón de 40.000 millones por mes con un final abierto en el sentido que “la Fed” no explicitó cuándo finalizaría con esta nueva intervención monetaria en los mercados de deuda. Esto significa una vez más que habrá un Dólar en exceso que irá a buscar bienes reales para evitar la licuación generada por “la Fed”. La pregunta del millón sin embargo es: ¿está todo esto ya descontado en el precio de los commodities?

Sin dudas, los mercados vinieron anticipando este movimiento desde el único ajuste negativo que experimentaron los activos de riesgo en mayo de este año con un S&P cayendo más de 10% en un sólo mes. Desde ahí y motivado preferentemente por constantes expectativas de QEIII el mercado de riesgo global no paró de subir motivado por un optimismo altamente nominalizado y carente de fundamentos macroeconómicos relevantes.

Recordemos que hace sólo días, el Fondo Monetario Internacional actualizó hacia la baja sus pronósticos de crecimiento global para el 2012 y 2013. Por lo tanto, la imagen macroeconómica mundial es una caracterizada por crecimiento débil por mucho tiempo y eso no es bueno para commodities. Sin dudas, esta imagen de debilidad macroeconómica ha quedado relegada a un segundo lugar para un mercado que desde mayo de este año decidió superponer la distorsión monetaria esperada desde “la Fed” por sobre cualquier realidad económica global. Y por lo tanto desde entonces, los mercados de riesgo han tenido una suba contundente, estrepitosa pero a la vez muy vacía de fundamentos y hasta por momentos irresponsable.

Los árboles no crecen hasta el infinito, tampoco los activos financieros. Y en este contexto la debilidad que han mostrado ciertos grupos de commodities en las últimas semanas bien pueden estar describiendo a un mercado un tanto cansado de tanto subir y que ante la imposibilidad de encontrar una nueva historia que permita seguir justificando subas se encuentre tentado a tomar ganancias en el corto plazo.

Es obvio que los commodities constituyen un rubro caracterizado por altísima volatilidad. Por citar algunos ejemplos: el cobre tiene una volatilidad implícita de 45%, el petróleo de 40%, la plata el 30%, el oro de 16% y así podríamos seguir con una lista contundente e interminable de activos con la capacidad de corregir agresivamente y sin aviso previo.

Como conclusión, la tendencia de largo plazo probablemente sea bullish (optimista) por las próximas décadas pero es de sustancial importancia tener presente que a pesar de estar transitando un bull market de largo plazo en commodities estas tendencias pueden exhibir mini-ciclos correctivos de índole bearish que pueden durar meses o años enteros. En esos mini-ciclos los ajustes pueden ser muy rápidos y violentos en especial para un mercado que descontó todo lo que Bernanke tenía para ofrecer y más aún con una temporada de reporte de resultados en USA que lejos está de ser contundente.

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Un comentario para ¿Es posible un cambio de ciclo en commodities?

  1. EE dice:

    Una tasa de interés en dólares tan baja, motiva gran parte de este crecimiento tanto en commodities como de economías emergentes. Y a su vez, esa relajación monetaria en USA, está bancando de alguna manera, la agonía del EUR. Ahora, creo que resulta interesante hacerse la siguiente cuestión, y que no se si la podría contestar yo. Que nivel de recuperación, o volúmen de crecimiento debería tener la economía americana, para llevarla a una suba de tasas de interés, y que volatilidad tienen los commodities respecto de esa variable? Por otro lado, que tan lejos se está de esos niveles, ya que a mi entender, si ello ocurriera, y encontrase a una Europa sin soluciones de fondo, que tan fuerte podría ser el impacto en los commodities, desde mi perspectiva, ello mitigaría el efecto de tasa de interés, y la correción no sea tan fuerte. Es decir, es el EUR es otro factor a considerar en el análisis?

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