Hablemos de Finanzas - 26/06/2013

El Mundo Entero Frente a un Nuevo Equilibrio de Tasas

  • Solamente culminó el bull market en bonos………….
  • Lejos estamos de entrar en un bear market en bonos…………
  • Sin embargo, este mínimo cambio de tendencia ha causado ya mucho dolor…………

No caben dudas de que la Fed tiene intención de mantenerse en un estado claramente acomodativo por un largo tiempo todavía, eso no está en discusión. La pregunta del millón es cuánto de todo eso ya tiene descontado un S&P que claramente quebró sus máximos históricos alimentado exclusivamente por la expectativa de un QEIII casi eterno. ¿Si dicha eternidad comienza a ser cuestionada y re-descontada en el mercado de bonos, podrá el S&P mantener sus niveles actuales? (Presentación 4 de Julio | El Nuevo Escenario de la Fed y su Impacto en Commodities)

El S&P viene resistiendo bastante bien el embate de las yields PERO, si este proceso de normalización en renta fija llevando las yields del mundo entero hacia arriba se intensifica aun sin ser acelerado debería tener un impacto negativo en el mercado de acciones y más aún porque las subas en las yields no están siendo ocasionadas por el descuento de un escenario de mayor crecimiento sino simplemente por la posibilidad de que la Fed de Bernanke decida de a poco salirse de las compras de bonos. Tengo la sensación de que de repente el mercado de équities se enfrenta con niveles divorciados de la realidad macro subyacente y exclusivamente alimentados por expectativa de exceso de Dólares, si este es el caso, algo debería ajustar aquí.

Todo es valor presente en finanzas y por lo tanto todo es tasas en finanzas y ya sabemos que las mismas se han pegado un viaje estrepitoso hacia el norte en muy poco tiempo generando cierre de carry-trades en todos lados y causando por ende sustanciales depreciaciones en monedas emergentes, commodities y bonos. Los mercados de bonos son la génesis de dichas tasas y dentro de los variados mercados de renta fija hay uno de ellos que sobresale: el mercado de bonos soberanos americano y en el mismo actualmente hay dudas…..muchas dudas respecto al sendero futuro de la heterodoxia monetaria de la Reserva Federal.

Dado que dichas yields se consideran libres de riesgo, las mismas sientan las bases para la determinación de todas las otras yields por lo tanto: la curva de yields en USA soberana es la madre de todas las otras curvas de yields y sienta la base para la determinación de todas las tasas de descuento con las que se calculan los valores presentes de todos los activos de este planeta. Y ojo con eso de “libre de riesgo”. Hay que ser muy cuidadosos respecto a qué riesgo nos referimos. Si bien estos bonos tienen cero riesgo de default nominal, el riesgo precio puede ser enorme y sino noten que el bono de 30 años bajó cerca del 15% en sólo 45 días.

Visto de esta forma queda evidente la enorme responsabilidad que la Fed de Bernanke tiene en este equilibrio que por momentos da la sensación de un juego de silla más parecido a un desequilibrio que a un escenario de estabilidad, en especial, al ver la reacción de todos los mercados a los anuncios “hawkishly dovish” (laxo pero no tanto) de la Fed recientemente. En este sentido: ¿cuánta riqueza destruyó el salto ascendente de la 10yr yield en USA desde el 2 de mayo del 2013?

El mes de mayo se despidió como uno de los peores para la renta fija mundial desde el comienzo de la crisis y junio lo único que hizo fue exacerbar un selloff muy agresivo en todos los mercados de bonos que había comenzado un mes atrás. No parecería querer ocurrir un estrepitoso salto en las yields pero la sola normalización potencial habla de una dolorosa depuración en un mercado de bonos en donde hasta los bonos junk (de baja calidad crediticia) estaban sobre la par. Hace rato que la renta fija parece bastante pasada de rosca. La suba de yields en USA soberana está obligando a un re-pricing del riesgo junk en general lo cual si bien es doloroso, a mediano plazo termina siendo saludable en un mundo en donde cualquier cosa a 10 años rendía 3%.

Y me pregunto: ¿cuánto valdrá el VIX sin Puts Gratis?

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Un comentario para El Mundo Entero Frente a un Nuevo Equilibrio de Tasas

  1. Bernardo dice:

    Cómo impactaría este nuevo equilibrio de tasas en la deuda Europea?
    Forzaría a que el BCE actué con un QE, Sacándole el put gratis a Alemania?

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