Diario - 28/03/2014

La paradoja del Cupón PBI: ¿querían sinceridad?, ahí la tienen

GUAU! a esta no la tenía NADIE! PBI al 3% y cupones colapsando. Qué día el de ayer MEGA-TARIFASO y MEGA-DOBLE NELSON a los cupones!, decí que hoy es viernes.

La nueva metodología en la medición del PBI Argentino se suma a la utilizada con el nuevo IPC para medir inflación. Sin dudas que esta renovada sinceridad es pro-mercado y responde a una vieja deuda que tenía Argentina. Recordemos que los resultados del IPC de enero fueron festejados por el mercado y ayer se vino una sorpresa rotunda totalmente no priceada: el PBI oficial 2013 creció al 3% o sea, menos de lo necesario para gatillar pago de cupones lo que generó un colapso del 14% y tengo la sensación de que la paliza cuponera no terminó ayer. Es probable que el mercado siga liquidando stocks de los “long cupones” y hasta se prendan en la fiesta ahora los especuladores que intenten shortearlo, por lo que la presión vendedora probablemente continúe.

Si bien el cupón no es algo que sigo demasiado, me imagino que también esta decisión impacta en los futuros pagos eventuales del cupón: con una nueva metodología de cálculo del PBI que parecería sesgar a la baja el caculo de crecimiento, sumado a un entorno macroeconómico de Argentina que apunta al bajo crecimiento en el futuro inmediato, los cupones parecerían quedar condenados a tradear debajo del agua por un largo rato. Esta noticia tiene varias paradojas, una de ellas es que al ahorrarse Argentina el pago del cupón aumenta entonces la masa disponible para pagar bonos por lo que esta medida claramente es “bearish cupones” pero “bullish bonos” aunque parezca de locos.

Pero vamos al anuncio y a la jugada de póker del gobierno esta vez la cual paradójicamente también es correcta:

  1. ¿Es la sinceridad pro-mercado? Sí, ahí tienen, querían sinceridad pues bien, no te pago cupón.
  2. ¿Ahorramos reservas? Sí, ahí tienen, querían ahorro de reservas pues bien, no te pago cupón.
  3. ¿Nacional y popular? Si, ahí tienen, querían cuidar lo nacional pues bien, no te pago cupón.

¿Se ve bien este cambio súbito de reglas? Obviamente que no, ¿pero que le hace a esta altura del juego una mancha más al tigre? El riesgo institucional ya está mega descontado en cuanto activo argentino cotiza en el mundo. La medida es correcta y culmina con años enteros de pagar y perder reservas en concepto de este instrumento. Paradójicamente, Argentina pagará menos, ahorrará reservas y encima “entre comillas” la medida es pro-mercado. El único gran perdedor obviamente es al que lo agarraron ayer long cupones: en el juego de la silla si te agarran último, fuiste.

Plin caja, a otra cosa mariposa. No es casualidad que Argentina rinda 11%, las sorpresas seguirán y esta vez le tocó al cupón, un instrumento que ha dado enormes alegrías a sus tenedores a lo largo de estos años aunque ayer se terminó el amor. Que el último que tenga cupones, apague la luz, esto es Argentina.

5 comentarios para La paradoja del Cupón PBI: ¿querían sinceridad?, ahí la tienen

  1. Gonzalo dice:

    Creo que la Argentina hace tiempo es long deuda. A esta altura la jugada de los cupones solo suma. El unico activo q de ser golpeado hundiría mas a la Argentina en los mercados internacionales es la deuda y su enorme tasa de descuento a la que no hay que darle motivos para crecer. Brindis por esta brutal honestidad pro mercado.

    Saludos

  2. Fernando dice:

    Estimado Germán, me gustó mucho el comentario.
    Otro tema interesante sería preguntarse por qué no se realizó el anuncio oficial a las 16, como estaba previsto, y por qué el desarme masivo de posiciones arrancó a las 16:14, mientras ningún canal de televisión, ninguna página especializada ni lo sitios de los diarios decían nada. Creo que el primero en dar la noticia fue Ámbito, a eso de las 16:45 o 16:50.
    Valdría la pena que la CNV se fijara quiénes fueron los agentes y quiénes los comitentes que shortearon todo en esos 30 minutos….

  3. Pedro dice:

    Para Griesa esto sera default? Y si con el nuevo código civil al boden15 te lo pagan en pesos? Argentina es para hacer tasa entrando y saliendo. Como el cuento de los arenques (que no son para comer solo para tradear)

  4. gfermo dice:

    El cupón no es un bono y por lo tanto no gatilla CDS.

  5. Francisco dice:

    No es bono ni gatilla cds, pero la dicusión en torno a potencial cross default con bonos es más amplia que eso, y te aseguro que no hay respuesta concluyente.

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