Diario - 26/06/2016

El Brexit inglés le dice “NO” a un fracaso histórico: La Zona Euro de Alemania

El viernes pasado tuve la más hermosa charla de economía de mi vida, la razón es que por primera vez mi hijo mayor, Enzo de 17 años, me preguntó qué era el liberalismo. Esa charla ciertamente inspira esta nota y se la dedico a Enzo Fermo, un grande. Comienzo entonces con el final: “No me sorprende que el primero en darle vuelta la espalda a Alemania y a su ineficiente Zona Euro, sea precisamente Inglaterra, la cuna del liberalismo económico”.

Filosofando sobre lo que más disfruto: economía. El Brexit despertó el economista que de vez en cuando vive en mí, por lo que hoy el asset manager da un paso al costado para que el economista filosofe en libertad y quede expuesto a insultos varios. Adelanto, este articulo como muchos otros ya, le caerá mal a mucha gente, así que me preparo para una secuencia intensa de puteadas en twitter y en mi blog: welcome, los espero uno por uno. Vivimos en una sociedad en donde ir contra la hipocresía, contra la burocracia política y contra un statu-quo deficitario, holgazán y endeudado cae mal porque corregirlo implicaría sacrificio, austeridad, trabajo y ajuste; ciertamente nada de eso coincide con el espíritu nacional y popular de este mundo socialdemócrata y progresista en el que vivo. ¿Para qué corregir si podemos simplemente enchufarle el problema a la generación que viene? Adam Smith y David Ricardo, los padres del liberalismo económico, eran ingleses. ¿Será el Brexit un punto de inflexión que nos permita escuchar más a Smith y a Ricardo que a Keynes? ¿Podremos alguna vez volver a observar democracias occidentales resolviendo sus problemas vía innovación, creatividad y aumentos de productividad en contraposición a aumentos de gasto público, deuda y déficit fiscal?

El mercado puede jugar a que el Brexit sea una tragedia aun cuando nunca se convierta en tal. El viernes pasado quedó en evidencia nuevamente lo que un evento “no priceado” puede hacerle a un mercado que esperaba el resultado opuesto. El Brexit generó un swing voluptuoso en todos los asset classes del mundo con la libra británica haciendo 1500 pips en sólo unas horas y un S&P culminado en 3.50% negativo, con un VIX cerrando en máximos del día arañando los 26 y un IBEX casi en 13% negativo, el mayor colapso del mercado de acciones español en un día. Una sola jornada devoró años enteros de carry en este mundo incomprensible donde casi todas las 10yr yields del G10 están cerca del 0% e incluso negativas. A esta altura resulta imposible imaginar cómo puede seguir esta historia y qué tan bearish se puede poner el mercado. Recuerden que sólo hace falta que el mercado “juegue” a que el Brexit sea una tragedia, para que se intensifique el selloff global. No hace falta que una tragedia se convierta en tal para generar capitulación y caos en los activos financieros, sólo basta con anticiparla vía expectativas y pricearla.

El tiempo dirá si lo actuado por Gran Bretaña fue un acto de sincericidio. Lo cierto es que con puntos a favor y en contra del Brexit, hace años que resulta bastante evidente que la Zona Euro hecha a imagen y semejanza de Alemania, es en lo económico al menos, un fracaso formidable. Las naciones que pertenecen a la subsidiadora Zona Euro han sido forzadas a vivir con una misma moneda y política monetaria, aun cuando cada una en lo local padece de diferencias enormes en productividad, un elemento determinante del tipo de cambio y tasas de interés. La Zona Euro se convirtió más en el reflejo de Alemania que en el promedio de todas sus nacionales constituyentes, basta con observar lo actuado en materia monetaria durante la crisis de deuda griega (2010/2011) en donde incomprensiblemente observábamos a un BCE actuando hawkish cuando la Zona Euro se encaminaba a una de sus mayores recesiones. Hoy la Zona Euro de Alemania, describe un bloque de naciones sumamente endeudadas, en estado deflacionario y con una tendencia crónica al desempleo y a la baja productividad. En este contexto, no sorprendería comenzar a observar que Inglaterra quizá no sea la única nación que esté pensando en deshacerse de este criatura inútil y deficitaria. El fracaso de la Zona Euro es tan evidente que se comienza a observar paradójicamente una coincidencia entre derecha e izquierda respecto a sincerar una realidad que no cierra por ningún lado. Al fin de cuentas, el gradualismo y “no ajuste” que implicó evitar la salida de Grecia (Grexit) le costó a Alemania la pérdida de su aliado más relevante: Gran Bretaña (Brexit).

Tapando el sol con la mano. Pero lo del Brexit y lo de la Zona Euro no termina aquí, la dimisión de la Zona Euro es el fracaso del gradualismo, un gradualismo que caracteriza a casi todas las democracias occidentales con Estados Unidos y Europa a la cabeza del enguizgado. La crisis del 2008 nunca sinceró sus raíces originales. Lo único que ha hecho occidente es tapar con una orgía monetaria un equilibrio real que no da para más y cuando digo “no para más” no estoy insinuando una implosión inminente, este desequilibrio ridículo de tasas negativas cortas y largas, de déficits fiscales inmanejables, desempleo crónico y bloques enteros endeudados al 200% del PBI puede perdurar por décadas enteras y esto es lo verdaderamente preocupante. Siempre detrás, una sociedad haragana y despreocupada que vive sustentada en una noción de riqueza superior a la que produce. Los mercados de renta fija son hoy la burbuja más enorme e incomprensible que pudieron observar los mercados mundiales: Suiza a 25 años rinde 0% y Japón hace lo propio a 16 años. Estamos en un mundo tan incomprensible por momentos que para ocultar lo indefendible los bancos centrales invirtieron el concepto mismo de valor presente.

Vivimos en un mundo mucho más peronista de lo que estamos preparados para reconocer. El gradualismo de Macri es el reflejo de gran parte de las sociedades occidentales que, ante la opción: ajuste hoy o traspaso de los problemas hacia el futuro, votan y convalidan la segunda opción. Somos parte de una democracia occidental que se acostumbró a vivir por encima de sus capacidades utilizando para ello dos artilugios familiares: política monetaria ultra dovish y endeudamiento. Obviamente que la alquimia no existe en economía y alguien deberá pagar alguna vez los excesos de la generación actual. Hacer esto, es comerse la torta intertemporal y es hipotecar de deuda a la generación que sigue. Esta generación, la actual, prefirió monetizar el problema y disfrazarlo de deuda y tasa negativa ante la alternativa de resolver el mismo vía incrementos de productividad y achicamiento de déficit.

Al mundo entero le hace falta más liberalismo. Vivimos en una sociedad hipócritamente socialista y subsidiadora que olvidó la esencia básica de cómo generar riqueza. Nos acostumbramos a vivir por sobre nuestras capacidades y a ajustar nuestros problemas recurriendo a un estado gordo, ignorante, deficitario, corrupto e ineficiente, como recurso de última instancia. Quizá alguna vez volvamos a la esencia básica del liberalismo y a redimensionar sus principios esenciales acuñados en la reducción del estado, en el sacrificio y el trabajo como factor principal de generación de riqueza y en no desentendernos de nuestros problemas descargándolos en gobiernos inútiles. Quizá, lo que aconteció en Gran Bretaña el viernes pasado sea el comienzo de un proceso dolorosísimo de sinceramiento ante acuerdos políticos y económicos que no funcionan y sólo esconden burocracia, ineptitud e ineficiencia. ¿Y saben qué? No me sorprende que el primero en darle vuelta la espalda a Alemania y a su ineficiente Zona Euro, sea precisamente Inglaterra, la cuna del liberalismo económico.

16 comentarios para El Brexit inglés le dice “NO” a un fracaso histórico: La Zona Euro de Alemania

  1. alvaro dice:

    excelente artículo Germán la pregunta sin respuesta por parte suya y de nadie supongo, es si el puntapié de Inglaterra no acelerará mucho mas rápido de lo esperado una caída en gran escala de bancos europeos empezando por el DB, CS, Santander con ela efecto multiplicador que conlleva tornando esto en una crisis financiera primero y económica después nunca antes vista? el mundo saldrá de esta encrucijada con altas dosis de liberalismo, pero será con sangre, sudor y lágrimas, abrazo

  2. Marcela Furtado dice:

    Excelente!

  3. Federico dice:

    Excelente nota German.

  4. luis bistosini dice:

    Siempre pienso que va a suceder si las tasas ahora negativas, empiezan a aumentar, con unas naciones
    con deudas más grandes que su PBI.

  5. Gabriel dice:

    Hola German, me surgen las siguientes dudas: a) GB siempre mantuvo su moneda, b) me parece que doña rosa (el que votó) se asusta mas de la inmigración y desempleo, no?

  6. Oscar dice:

    No será que la UE también institucionalizó algo parecido a un religión,que no supo acomodarse a la impermanencia de los procesos y la gente?.que eligió la burbuja a una nube pasajera que limito voluntades y aferró instituciones bajo el factor”lo paga el que viene”?.

  7. Julieta Ventura dice:

    Excelente artículo, una mirada distinta a todo lo que vengo leyendo hace días sobre el tema. Gracias!

  8. Juan F dice:

    Hola German, la verdad que veo este voto como una reaccion instintiva de un votante poco informado a cosas que le incomodan del mundo moderno – inmigrantes, personas de distintas creencias, idioma o color de piel. Los boca de urna consistentemente ponen a la inmigracion como el principal problema que ve el votante. Un pais realmente liberal acepta e integra a los inmigrantes. No veo un gran triunfo del liberalismo (bienvenido fuere), sino la victoria de una masa amorfa bastante reaccionaria. Me parece que es un resultado malo para Gran Bretaña y el mundo en general.

  9. Patricio dice:

    Sin hacer juicios de valor, cuál es el trade de este escenario? SHORT GBP/ LONG qué?

  10. Alfredo dice:

    Buen articulo German.. coincido que esto puede ser el principio de un sinceramiento de las economías mundiales… y eso repercutirá en los precios en general… ahora cual será el refugio si esto llegara a suceder? …ORO… DOLAR…una pregunta no… Gracias un Abrazo

  11. Excelente resumen, lo que no pudo Alemania con las armas, lo logro con los euros un arma mas letal y peligrosa que los cañones de otrora,
    Dejo a las naciones que quisieron sumarse al engaño de la fiesta, totalmente destrozadas, sin poder de reaccion alguna. El dia que tengan que pagar la deuda se daran cuenta del error cometido, lastima que sera demasiado tarde para evitar el enfrentamiento.

  12. Patricio dice:

    Muy bueno germán. Tb deberíamos plantear el estado actual de la macro teórica. Vi muchos economistas defendiendo el QE como una señal de aprendizaje de lo que no se hizo durante la gran depresión del 30. Pero cada vez leo más críticas al efecto del multiplicador del gasto y a favor de bajar impuestos. No hay consensos básicos sobre como responder a este estancamiento secular.

  13. German Fermo dice:

    A este altura QE es una calamidad. QE creó la burbuja de renta fija más enorme de la historia. Abzo

  14. pablo dice:

    No entiendo muy bien cual es el punto. Que corset le ponia la UE al manejo monetario de UK? 0 creo. El unico punto positivo para Inglaterra es que podra dejar de subsidiar la agricultura Europea y tener LC en alimentos. Para un pais de su PBI per capita, no mueve la aguja. Lord Maynard Keynes, tambien fue ingles…

  15. Beto dice:

    Creo que hay una visión romantica de Inglaterra.

    Cuna del liberalismo, pero la principal razón en los electores para salir de la UE es la inmigración “descontrolada”.
    Lo que quieren no es más libertad, si no cerrar fronteras (proteccionismo del mercado laboral?)

    sobre el resto estoy de acuerdo

  16. andrea dice:

    Excelente ,nota

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