Diario - 27/12/2016

¡El Blanqueo FUE UN ÉXITO!: ¿qué significa para la economía argentina?

EL BLANQUEO NO SIGNIFICA LLUVIA DE DÓLARES: el día en que los USD 90.000 millones sincerados entren al país en forma de inversión real entonces, Peronia se habrá transformado nuevamente en nuestra querida y denostada República Argentina. Hoy estamos a años luz de dicho evento, lo podemos tomar como tragedia u oportunidad histórica. Una cosa es ser optimista, otra es ser estúpido y comerse el amague. La plata se blanqueó por “miedo a que te encuentren afuera” PERO los incentivos para “traerla” no existen y sólo ese aspecto, “traerla”, generaría un impacto sustancial en la economía argentina, el resto es VERSO. No estamos ahí todavía.

Mucho bróker muy lastimado por haberse comido “entero” el selloff de bonos argentinos en especial, en la parte larga. Están utilizando esta noticia para recuperar pérdidas, “salirse” y EMPOMAR a los de siempre: RETAILATENTOS en especial, con los fondos de economía real, son un chino y sumamente ilíquidos, que no los usen de “buffer”. RETAIL: Asesórense bien antes de entrar, son sumamente iliquidos y de rentabilidad incierta, pregunten los supuestos utilizados para el cálculo de la yield y valor cuota de entrada. Exijan que les respondan qué es lo peor que le puede pasar al fondo si los supuestos cambian y que les den estimación de mínima fundada.

La noticia del blanqueo es buena pero PUNTO y APARTE. No cambia en sustancia NADA. La “ola de inversiones” es un VERSO de algún que otro bróker para cazar perejiles. RETAIL: atentos con que les vendan bonos caros en especial, en la primera semana del 2017 después del cierre de Bienes Personales. El blanqueo si bien ayuda y es una buena noticia no es mérito del gobierno, los están corriendo de afuera y eso se sabe por todos lados. El resultado es “a pesar” del gobierno y de la oposición. Recuerden, días atrás se debatía Ganancias en forma penosa. El Ministro saliente probablemente, necesitaba irse anunciando una buena noticia, en especial, para un gobierno “tan políticamente correcto como el que padecemos”, te “echo” pero al mismo tiempo te “aplaudo”, eso en mi humilde diccionario, es bullshit: si la economía argentina en vez de recesionar al 2.5% para el 2016 hubiese ya mostrado signos contundentes de brotes verdes, probablemente el cambio de Ministro no hubiese ocurrido nunca, aunque nos quieran hacer creer que es por “cuestiones de trabajo en equipo” como si fueran un departamento de recursos humanos. Entonces, está en el estratega inteligente sin embargo, darle a la noticia su verdadera dimensión y ponerla en perspectiva. Recuerden: en asset management, todo se pricea.

En este contexto, comparto con ustedes unos breves párrafos sobre mis primeras conclusiones referidas al impacto del formidable y augurioso número de USD 90.000 millones, anunciados por el gobierno hace sólo horas atrás. Ojalá sea ésta la primera noticia de muchas otras que nutran al 2017 del potencial que necesita la economía argentina para rebotar fuertemente y salir del entorno recesivo actual. Pero también es importante analizar las noticias en perspectiva y no sobreestimar el impacto macroeconómico del anuncio dividiendo entre “efecto coyuntural” y “efecto a mediano plazo” en especial a la luz de algunas afirmaciones que pude escuchar a minutos de salir la noticia.

I.El Blanqueo como fuente extraordinaria de financiamiento del déficit fiscal. Los USD 90.000 Millones del blanqueo, como máximo arrojarían USD 9.000 millones de ingresos fiscales con carácter EXCEPCIONAL (de hecho el número es menor pero prefiero como siempre, manejarme con cifras grandes y no perdernos en los detalles). El año próximo, se estima que a nivel consolidado el déficit fiscal será de 7% del PBI por lo que, dado un PBI de USD 500.000 millones, el déficit ascendería a USD 35.000 millones. Entonces, un trimestre de déficit fiscal equivaldría a USD 8.750 millones. Conclusión I: los ingresos provenientes de la multa del blanqueo SÓLO financiarían aproximadamente UN TRIMESTRE de nuestro voraz Estado deficitario y por ÚNICA VEZ dado que la multa se paga excepcionalmente hasta el 31/3/2017.

II.El Blanqueo como fuente permanente de financiación del déficit fiscal. Supongamos ahora que los USD 90.000 millones generan para el año próximo una renta del 10% y que toda dicha renta queda grabada al 35% de Impuesto a las Ganancias (nuevamente, exagero los ingresos fiscales provenientes del sinceramiento). Consideremos además que el stock paga en su totalidad Bienes Personales al 0.75% ascendiendo a USD 675 millones (también exagero la cifra aquí). De esta forma, los ingresos fiscales POR AÑO serían de USD 3.825 millones, con carácter PERMANENTE. Conclusión II: aproximadamente, la mayor base tributaria resultado del blanqueo, financiaría SÓLO UN MES Y MEDIO de nuestro voraz Estado deficitario.

III.El Blanqueo como fuente de reactivación. Resulta relevante no sobreestimar los impactos reactivadores del blanqueo. Del STOCK sincerado (USD 90.000 millones) muy poco ingresará al país, dado que gran parte de ese dinero no confía en Argentina y permanecía radicado off-shore antes, cuando era “negro” y ahora, cuando nace “blanco”. El FLUJO representado primordialmente por la multa (USD 9.000 millones) sí ha ingresado en su totalidad al país y se transformará en gasto público para financiar en principio, la “loable y justa causa de los jubilados” que se transformará a su vez, probablemente en consumo y por lo tanto en reactivación. Conclusión III: lo que contribuirá a reactivar a la economía argentina NO es el STOCK SINCERADO sino el FLUJO proveniente de la MULTA, número interesante pero no un “game-changer”.

IV.El Blanqueo y la demanda por bonos y activos argentinos en general. La principal razón para invertir en un activo es la confianza y parecería que todavía el gobierno deberá demostrar al mercado internacional que puede delinear un plan económico coherente que garantice un crecimiento razonablemente sostenido y una estrategia fiscal sustentable y sostenible en especial, después de la memoria con la que quedó el mundo inversor al observar la patética negociación e improvisación referida al Impuesto a las Ganancias (oposición y oficialismo incluidos que costó entre otras cosas, UN Ministro y generó DOS nuevos). Todavía no estamos ahí, por lo que para que se diese “el aluvión” de demanda de activos argentinos que algún que otro zapallo está augurando, la misma debería ser explicada exclusivamente por razones tributarias en especial, para evitar el Impuesto a las Ganancias sobre la renta generada por el stock sincerado de USD 90.000 millones. Entonces, una persona que comprase bonos argentinos, evitaría al cobrar los cupones, el 35% del impuesto. Este es el argumento que explicaría la hipótesis del “aluvión zapallesco de demanda” o sea, razones fiscales pero no todavía de confianza/expectativas. No creo que esto ocurra, el dinero offshore está fuera de la jurisdicción argentina precisamente para evitar riesgo local y posicionar toda una cartera entera en activos argentinos sólo para evitar el relevante impuesto del 35% sería un grosero e inaceptable manejo de portfolio desde el punto de vista del asset management. Conclusión IV: sólo la confianza generaría aluvión de demanda por activos argentinos, el blanqueo per sé, es irrelevante.

Conclusión V: el blanqueo en lo coyuntural es una buena noticia pero en el mediano plazo resulta sustancialmente inocuo. Para que Argentina pueda logar el deseado flujo de demanda de activos argentinos que significaría inversión real y financiera, deberá atacar su severo problema de déficit fiscal estructural y mostrarle al mundo que podemos encauzarnos en un sendero estable de deuda/déficit/crecimiento. Todavía no estamos ahí, el blanqueo es si quieren, un gran y esperanzador comienzo, pero seguimos sin corregir todavía el verdadero drama: gasto/déficit y en economía, la alquimia no existe. Sólo vendrán inversiones relevantes de argentinos y extranjeros, en la medida que volvamos a ser un país viable en lo económico y estamos a años luz de eso por el momento, el blanqueo es sólo un parche de corto plazo.

17 comentarios para ¡El Blanqueo FUE UN ÉXITO!: ¿qué significa para la economía argentina?

  1. Mario dice:

    Como siempre, racionalidad y sentido común a partir de un sencillo ejercicio aritmético como herramienta de prueba, proyeccion, demostracion y cálculo fehaciente.
    Para los NO economistas que nos interesa “lo bursátil”, este tipo de señalamientos es de gran utiliadad.

  2. Fabián dice:

    Impecable tu análisis. Siempre espero ansioso tus publicaciones. Gracias!

  3. Ciro dice:

    Gran nota,es importante también resaltar el factor institucional para la generación de reglas de juego claras para todos los agentes, el papelón de ganancias como mencionaste fue una demostración clara de lo lejos que estamos de ello.

  4. German dice:

    Excelente análisis!

  5. jose maria corredoira dice:

    Para mí excelente análisis. Me surgen algunas dudas: el supuesto del 10% de rentabilidad para los activos que seguirán afuera no es demasiado alto? Por otro lado esas ganacias no deberían tributar en el país en el que están radicadas? Habría un problema de doble tributación?
    Gracias
    José

  6. German Fermo dice:

    Gracias José. Como vos bien indicás, la nota esta en modo “big picture” y lejos de ser exacta. Además fui a propósito optimista sobreestimando los beneficios fiscales. Me pareció útil para describir en términos muy generales e “inexactos” el grueso del impacto. Un abrazo grande y seguimos como siempre, en contacto.

  7. Diego dice:

    Tanta información y sentido común junto, emociona. Gran análisis!!

  8. Ignacio Pascual dice:

    German, no faltaría analizar el impacto que va a tener el primer tramo del blanqueo? Es decir, el de efectivo que a partir del 31/03/2017 va a quedar para libre disponibilidad y está en cuentas de Argentina, muchos dólares de golpe en el mercado va a ser eso.

  9. German Fermo dice:

    gracias amigo, abrazo

  10. Gustavo dice:

    Excelente descripción de la realidad German!

  11. Brian dice:

    Lamentablemente soy pesimista para el 2017, comparto que le falta confianza y atacar el deficit fiscal deberian ser prioridades, pero tambien necesitan una gran reforma tributaria para ordenar los impuestos. Y toda esas cosas nunca pasan en un año electoral, solo van a engrosar la emision de deuda y el deficit, para intentar ganar las elecciones.

  12. Hector dice:

    que significado le das al termino peronia?

  13. German Fermo dice:

    si me leyeras, lo sabrías. slds

  14. Julieta Ventura dice:

    Germán, qué claridad, muchas gracias! Me quedo pensando cómo en finanzas (y en la vida misma) todo SIEMPRE gira en torno a la confianza y a las expectativas. Dos conceptos que inculcas en tus clases desde el 1er día. Abrazo!

  15. German Fermo dice:

    Muchas gracias Julieta por todos tus comentarios. Un gran saludo de mi parte

  16. Sebas C dice:

    Gracias German por tu claridad y honestidad intelectual, hay tanto chupamedias oficialista escribiendo giladas que leerte es siempre una bocanada de oxígeno. Si la matriz sigue siendo la misma, gasto keynesiano, gradualismo y déficit c/presión impositiva excesiva, si le agregamos el aun activo fantasma populista, estamos jodidos. Ojalá el Gobierno entienda el enorme esfuerzo que hace el sector privado y se pongan las pilas en lo que a ellos les toca. Me temo que si no dan señales van a perder base electoral en 2017…Fuerte abrazo!

  17. German Fermo dice:

    Gracias Sebastian, un abrazo grande

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