Diario - 13/11/2017

La negación de Mauricio Macri: déficit fiscal en 10 puntos del PBI

Hoy, noviembre 13,  vence el plazo para la renovación de la suscripción mensual a mi ciclo de Charlas Interactivas en Mercados Financieros a Distancia por streaming. Entre otras cosas, iremos analizando las consecuencias fiscales del Impuesto a la Renta Financiera, esta nueva confiscación a la que nos someterá el voraz e implacable estado argentino. En este video (ver video) les muestro qué empezamos a analizar en: “Dónde invierto mi dinero”. Hemos comenzado a complementar el análisis del mercado local de bonos y acciones argentinas con la utilización de un browser internacional que nos permitirá armar y analizar una multiplicidad de posiciones en futuros de monedas, futuros de commodities, futuros de tasas de interés. También operaremos CFDs que nos permitirán ir largos o cortos activos tales como acciones, ETFs y ADRs argentinos. Operaremos también opciones de monedas, ETFs y acciones. La idea será comenzar a armar posiciones de especulación offshore en distintos frentes: monedas, tasa de interés, acciones, siguiendo la coyuntura del mercado internacional. Para información de costos les dejo el mail de siempre: gf@germanfermo.com.

Mi nota de hoy en Cronista:

Si nos les gusta lo que hace este gobierno, armen un partido político y ganen las elecciones. Parafraseando a una ex mandataria local, a ese pequeño rebaño de argentinos productivos a quienes este gobierno ha decido gravar ferozmente, los convoco a que organicemos “el partido ovejero” del cual me autoproclamo presidente fundador. Intentaremos llegar al Congreso y sancionar el Impuesto a la Renta Piquetera en defensa de este hostigado rebaño de ovejas y comienzo entonces con esta pregunta: ¿el presidente Mauricio Macri, apoyaría semejante medida o se opondría debido a que resultaría políticamente incorrecta?

La Argentina de Macri se resume en cinco números rojos. Primero, déficit fiscal primario 4.30% del PBI. Segundo, déficit por intereses de deuda externa 2.30% del PBI. Tercero, déficit provincial 1.00% del PBI. Cuarto, déficit cuasifiscal por intereses de Lebacs 1.70% del PBI (calculados como la diferencia entre stock inicial y final en dólares). Sumando estos cuatro componentes llegamos a un formidable déficit consolidado de 9.30% del PBI, lo que representa 46.500 millones de dólares, ni los K fueron capaces de tanto, podríamos incluso agregar un quinto rojo con un 4% de déficit de cuenta corriente. Esta es precisamente una de las preguntas que no pudo responder el gobierno en su reciente viaje a New York, ¿qué piensan hacer con tantos déficits? No es casualidad que la parte larga de los bonos argentinos haya estado operando muy pesada en estas últimas semanas en especial, el viernes pasado, en donde quedó en evidencia lo vulnerable que somos como país a shocks externos. La decisión del equipo económico ha sido dejar constante el gasto en términos reales y esperar a que el rebote de la economía genere dos efectos virtuosos. Primero, un mayor PBI a lo largo del tiempo significaría incremento en recaudación impositiva, aspecto que reduciría el déficit fiscal actual. Segundo, un PBI expandiéndose a lo largo de los años aumentaría el denominador de la economía y contribuiría, por lo tanto, a la licuación del déficit global como porcentaje del producto. Por el momento el rebote se hizo esperar y se decidió por lo tanto acudir a un masivo endeudamiento externo a los efectos de cubrir el gap de caja y esperar a que la positiva dinámica del PBI haga su trabajo digamos, durante el próximo lustro. El endeudamiento externo ha sido el amigable lazo que permitió a este gobierno absorber el despilfarro K e intentar converger a algo razonable en unos diez años. Sin embargo, la filosofía de Cambiemos se resume en un paradigma sumamente sencillo y preocupante a la vez: “el gasto del estado no se toca”, sólo iremos por jubilados y ovejas en un claro ejemplo de lo cruel y despiadado que suele ser el socialismo de Peronia para con ciertos sectores de la sociedad, los mismos tontos de siempre que financian la fiesta del estado recurrentemente una y otra vez. En esta nación tan especial, si no hacés quilombo y cortas calles, te esquilan vorazmente y encima te cuentan que es en favor de un sistema tributario más equitativo y justo destinado entre otras cosas a subsidiar piquetes, con bono navideño incluido. Si el presidente Macri sigue negando el drama y no decide asumir costos alterando el perverso sistema estatal y político que viene saqueando a esta república, todo lo actuado será en vano y culminará solamente en un slogan amarillo y efímero. El cambio genuino necesariamente debe desafiar al sistema, sino es todo verso y parecería que los bonos argentinos comenzaron a recibir descontar el mensaje.

¿Puerta doce?: la peor alternativa. En finanzas uno se acostumbra a convivir con dos escenarios: a) el más probable, definido como “base” y b) el peor posible, entendido como “puerta doce”. A diferencia de lo que el gobierno y gran parte de la prensa le está contando a los argentinos sería útil por un momento preguntarnos: ¿qué pasaría si nuestro país no pudiese rebotar por varios años seguidos como viene suponiendo Hacienda? ¿Qué ocurriría si un shock externo le pegase al mercado de commodities? ¿Qué pasaría si el proceso de normalización de tasas internacionales ya iniciado por la Fed se acelera más de lo esperado? Suponer que el contexto internacional va a quedar inalterado por cinco o diez años al menos, es muy fuerte y al subestimar dicho evento, nos arriesgamos a quedar atrapados en la utopía del socialismo populista. Tengo la preocupante sensación de que este gobierno se convenció de su propio relato, que no tiene plan B y que sólo le cuenta a los argentinos las bondades de un plan keynesiano apalancado a escala en deuda externa que ante la falta de audacia para achicar el gasto y absorber el costo político que dicha decisión implique pretende convertir a un país quebrado como el actual, en algo sostenible y creciente a largo plazo. Cambiemos no nos está contando acerca del enorme riesgo que se corre con esta política aplicando recetas que vienen fracasando desde hace setenta años. ¿Qué viene haciendo este gobierno que no haya hecho otro en el pasado? ¿Si antes esta política no funcionó, por qué debería hacerlo ahora? ¿Serán la buena onda y los globos amarillos tan poderosos como para que este grupo de pibes buenos pueda desafiar leyes básicas de economía emergente? Me preocupa escuchar a un gobierno que nos cuenta convencido y orgulloso, que con aumento de gasto se genera crecimiento y riqueza, eso no es cierto, la Argentina con 30% de pobres se gestó precisamente a partir de un estado enorme que no hizo otra cosa que empobrecernos y aquí nos subimos otra vez al mismo caballo perdedor de siempre, otro gobierno socialista que no desafía al sistema, que nos distrae con condiciones de segundo orden y los argentinos confundidos vuelven a aplaudir sin chistar y con suma obsecuencia, ovejas obviamente excluidas.

El gobierno debería inmunizar su escenario atacando hoy mismo el gasto y dejar de depender de la suerte. Hace tiempo aprendí que un gobierno se conoce verdaderamente cuando tiene mayoría electoral. Así me di cuenta de lo que el menemismo y el kirchnerismo significaban. Cambiemos ha tenido una fenomenal elección, y frente a este caudal político en vez de dirigirse hacia la ortodoxia fiscal para inmunizarnos lo antes posible, decidió arremeter con una receta que viene fracasando desde 1945: “el gasto no se toca, tranquilos que rebotamos y resolvemos todo”. El acentuado keynesianismo de Hacienda parecería haber tomado como único posible a su escenario base definido como una Argentina rebotando muy fuerte por varios años de manera tal que dicho proceso licúe la madre de todos nuestros dilemas: descontrolado gasto público. Sin embargo, ningún profesional en finanzas trabaja con un solo escenario, estos lujos sólo pueden dárselo los políticos. Siempre se hace necesario contemplar lo peor que puede ocurrir e intentar con anticipación sentar las bases para mitigar dicho evento si se llegase a dar. La forma en la que este gobierno debería hacerlo es encarar hoy mismo una sustancial reforma del fisco y dejar de comunicarle a la sociedad un relato recurrente: “el estado no se puede achicar”, por supuesto que se puede, y en esta negación me pregunto si no estaremos subestimando un formidable estrangulamiento de deuda y gasto a cinco o diez años vista. El oficialismo decidió arrematar otra vez mas contra el sector privado a costa de un despilfarro público que sigue siendo tan inaceptable como en los tiempos K. Para un gobierno que vino a cambiar la república de raíz, respetuosamente le contesto que hasta ahora sólo se concentró en condiciones de segundo orden y, por lo tanto, irrelevantes. ¿Tendrán lo que hay que tener para ir por los ñoquis del estado desactivando costos de un sistema político que confisca perversamente a los pocos argentinos que producen? Parecería que se viene pergeñando, sin embargo, una secuencia de reformas que le pegan precisamente a los dos grupos más indefensos: los jubilados y el pequeño rebaño de ovejas productivas.

No es lo mismo rebotar que crecer. Resulta relevante diferenciar entre “rebote” y “crecimiento”. Para que una expansión económica implique crecimiento, debe ser sostenida a lo largo de mucho tiempo, de hecho, éste es el mayor desafío de todo sistema económico. Por el contrario, rebotar no significa crecer, en particular si dicho evento ocurre en el contexto de un país agobiado por gasto y déficit. Podemos decir que en estos últimos setenta años nuestro país se pasó todo el tiempo rebotando efímeramente sin poder consolidar una tendencia sostenible de largo plazo y cayendo por lo tanto en las tan recurrentes crisis: a veces explotamos por el lado de la inflación, otras veces por el lado de la deuda externa, lo que nunca nos atrevemos a atacar es el gasto del estado. El aspecto común a nuestra interminable secuencia de derrotas ha sido el exuberante tamaño de un fisco que no ha parado de crecer y absorber recursos del sector privado. Las economías normales fomentan su crecimiento con esta secuencia de eventos: a) se ahorra primero, b) dicho ahorro se transforma en inversión, c) la inversión sienta las bases de un potencial generador de producto y empleo a largo plazo, d) el crecimiento se transforma en mayor consumo. Obviamente que toda nación quiere consumir más, el problema es si dicho salto puede mantenerse a largo plazo. El populismo social argentino en un permanente intento de ganar votos ha revertido esta delicada secuencia de eventos a la siguiente: a) primero, se incentiva el consumo, b) segundo, se pretende un rebote de la economía, c) se espera un derrame generador de mayor ahorro, d) finalmente, la inversión cerraría la ecuación. Claramente, el gobierno actual como todos los anteriores, pretende desafiar una ley básica en economía: en vez de comenzar por el ahorro, incentivamos el cortoplacismo encarnado en shocks de consumo y gasto público. La enorme diferencia entre demanda por inversión y demanda por consumo, es que la primera se orienta a bienes de capital no efímeros que al adquirirse generan la capacidad de producir a lo largo del tiempo, o sea: no es lo mismo que un argentino compre una cosechadora (inversión), que una licuadora (consumo). La Argentina de hoy sigue siendo una economía de licuadoras y corremos el grave riesgo de negar el problema y, por lo tanto, subestimarlo.

16 comentarios para La negación de Mauricio Macri: déficit fiscal en 10 puntos del PBI

  1. BARUCH dice:

    Lo felicito, pero lamento desilusionarlo Doc…

    Porque el “partido ovejero” sería minoritario y sus integrantes -mayormente subordinados a la “corrección política” que el marxismo promueve- incapaces de poner lo necesario para alterar el demagógico sesgo de nuestro orden político.

    Por otra parte, el supuesto de que este gobierno vino a “cambiar la república de raíz” huele a pretensión expiatoria del oficialismo más ingenuo. ¡Ruego no generalice!. El presidente mostró su preferencia por el dispendio y la imposición exultante cuando ocupaba la jefatura de gobierno porteña, suscribió explícitamente el credo peronista durante la campaña, e inauguró la estatua del General frente a la Aduana. Pensar que nada de eso era sincero, obliga a asumir la propia candidez.

    En cuanto al devenir de la gestión, considerando el fracaso de la promoción de inversiones realizada en NYC y atentos a la demagogia imperante, debiéramos esperar una profundización del esquema con aumento velado de la represión cambiaria, toda vez que algún “anclaje” resulta imprescindible para salvar las metas inflacionarias.

    Agradecido, lo saluda
    BARUCH

  2. marcelo dice:

    German, por favor me podes recomendar alguna nota tuyo o bien sitio web donde tener bien los nros duros que dejo el gobierno anterior asi poder comparar con los nros actuales . muchas gracias

  3. Esteban dice:

    Yo me quiero afiliar al ‘partido ovejero’ =) Genial !!

  4. rodrigo dice:

    Explicar todo esto a un gobierno supuestamente liberal, racional, promercado y moderno, es una paradoja más de Peronia/Paranoia. Sigo sin salir del estupor y del asombro ante el sólo hecho de pensar qué hubieramos escrito, dicho y hecho si esto mismo lo hacia o llega sólo a proponer un gobierno peronia o de izquierda.

  5. Lucía dice:

    “¿Tendrán lo que hay que tener para ir por los ñoquis del estado desactivando costos de un sistema político que confisca perversamente a los pocos argentinos que producen?”
    Respuesta: ojalá!! pero me siento ingenua pensando eso.,, la realidad es que siempre los ñoquis terminan siendo intocables, en desmedro de nosotros, las ovejas esquiladas.
    Adhiero al partido ovejero.

  6. Federico dice:

    German, a tu mencion de deficits no te olvides de sumarle el gigantesco deficit de cuenta corriente, record absoluto en las ultimas 2 decadas y el deficit de balanza comercial, que sigue aumentando.

    Dudo que todo esto termine bien, el gobierno se emociona con un rebote de low single digits en 2017 comparado a 2016, que fue el peor ano economico desde 2002…

  7. Jordan Belfort dice:

    Este Gobierno, convirtió nuevamente al país, en dependiente del dinero extranjero… Dependemos cada vez más de la tasa de interés internacional, que sin dudas va a aumentar. Por lo que, para mantener la maquina del endeudamiento, se deberán pagar cada vez costos más altos… Por la situación, la consultora Standard & Poor’s en semana pasada, ubicó a la Argentina como la segunda economía más frágil del mundo…
    .
    No lo ve…
    Quien no quiere verlo !!!

  8. Juan pablo dice:

    German, lamento tengas tanta razon.

    Con los años aprendi que el mercado manda y que mi sesgo no importa. El mercado siempre tiene razon. Lo mismo corre para este gobierno. El gobierno pretende creer que tiene razon, pero la tasa de 10 años haciendo “higher lows” es un hecho, los 100 meses de recuperacion de un ciclo en su fase ya madurativa es un hecho, los 20 meses que le restan para ser equivalente al mas extendido del siglo (1991-2001), si dije del siglo, es un hecho.
    Pretender creer que un bear market en equities o un quiebre de la tasa de 10 años arriba de 3 puntos no tendra efecto alguno sobre la economia argentina implica jugar con fuego. Mi padre de chico me decia “no hay que tentar al diablo”.
    Lo lamento, yo ya tuve suficiente de estos gobiernos populistas. Aca nadie tiene agallas. Todos buscan la continuidad politica. No hay dolares productivo para afrontar los compromisos de deuda. Solo pretenden honrar compromisos con mas deuda. El activo del BCRA se constituyo con colocaciones de deuda….
    El mercado ajustara cuando el mercado quiera, pero estadisticamente no falta mucho, eso esta claro, y alli el banco central tendra que elegir entre perder reservas y defender lo indefendible es decir el valor del peso o dejarlo ir hasta su valor de equilibrio y afrontar la inflacion que corresponda.
    El gasto publico asfixiante es insostenible y el esto tarde o temprano siempre acaba.

  9. Martin L. King dice:

    En la licitación anterior del 17 de octubre, la tasa de 35 días se había ubicado en 26,50%. Pero, debido a los últimos datos de inflación, el Banco Central decidió elevar la tasa de política monetaria unos 250 puntos en dos semanas, hasta 28,75%, por lo que en el mercado se esperaba una suba significativa en los rendimientos de las Lebacs.

    Como resultado de la fuerte demanda de Lebacs, los inversores se desprendieron de otros activos, ofertaron sus divisas y como resultado, el dólar cayó 5 centavos y cerró $ 17,75. Mientras, en la Bolsa de Buenos Aires se registró un derrumbe de las acciones. El Merval restó 4,7%, Macro cayó 13,1%, Endesa Costanera perdió 8,57%. Todos los números del panel principal, donde se listan las principales empresas, se mostraron rojos esta tarde.

    Según información difundida por Bloomberg, las principales aseguradoras recibieron la orden de la SSN de reducir su exposición a Lebacs, hasta un rango de 25% para ir reduciéndolo hasta 0% hacia marzo de 2018, esto podría poner límite a la fuerte demanda en el mercado…

    Hasta el infinito no para…
    Y en el camino explota !!!
    No lo ve…
    Quien no quiere verlo !!!

  10. Juan M V dice:

    PUF… tremendo German, cada vez mas identificado con tus notas, y agradezco que se te lea para que muchos otras “ovejas” habran los ojos.

  11. German Fermo dice:

    hola JM ahi te conteste a tu mail desde mi cuenta de yahoo. abzo!!

  12. Vamo Manaoooo dice:

    Transportadoras y distribuidoras pidieron alzas…
    .
    El aumento del gas ya va tomando forma…
    .
    La audiencia pública para debatir incrementos en las facturas de gas sigue en Bahía Blanca, y hoy llega a Buenos Aires.
    .
    Por las pautas que anticipó el Gobierno, las facturas podrían llegar a duplicarse.
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    La infletta… cada vez con mejor salud !!!
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    Madoff … ya perfila un nuevo aumento de tasas,
    que pareciera no paran hasta el infinito.
    La bicicleta marcha a full !!!
    Vamo Manaoooo !!!!

  13. Warren Eduard Buffett dice:

    ” Dependiendo del tipo de usuario, la realidad es que los aumentos en los servicios, son brutales. Yo soy jubilado con 9000 pesos, y tengo a cargo de una hermana discapacitada mental, pasé de 200 a 3500 pesos, importe que seguramente, será más alto en pleno invierno. Me dijeron, que quedo afuera de la tarifa social, por tener un automóvil Gol 2005, lindo regalo de mis hijos hace más de una década, hoy casi sin valor, con un choque y deuda de 45 mil pesos de patentes ” …

  14. Fede M dice:

    Estoy considerando que la única salida a este desastre es tomarme un vuelo y rajar de acá!

  15. daniel dice:

    al borde del abismo

  16. Uno más Uno dice:

    El reciente paquete de medidas acordado entre Gobierno y Provincias… “no resuelve el problema de déficit, eso va a requerir que la economía crezca por muchos años y se congelen los gastos”…
    .

    “El país requiere endeudamiento decreciente, y que los mercados de capitales del mundo sigan creciendo vigorosamente ”…
    .
    El nivel de gasto es extraordinario… la carga tributaria confiscatoria. Si a eso, se le suma el atraso cambiario… Es imposible crear empleo nuevo y de calidad… y una fantasía absoluta esperar la llegada de inversiones .

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