MacroFinance

Utilidad de posiciones con estructuras de opciones múltiples

 

El riesgo implícito en una estructura de opciones puede ser lo que uno quiere que sea y eso es lo ventajoso en el sentido que la posición puede apalancarse agresivamente y de esta forma implicar un riesgo superior a una posición directa en el subyacente o puede armarse con poca palanca y con riesgo acotado, resultando en algo mucho menos volátil.

Es importante definir lo que se entiende por estructura de opciones: son posiciones armadas con varias opciones, algunas compradas, otras vendidas, algunos calls, otros puts. Existen muchas ventajas al armar posiciones opcionalizadas: el inversor tiene a disposición un horizonte casi infinito de perfiles de riesgo/retorno que permiten que estas estructuras se adecúen a la forma en la que se quiere que la cartera transite el mercado hasta la expiración o si el mercado lo permite, cerrar estas posiciones antes y eventualmente tomar ganancias.

Tener pérdida acotada significa que si el escenario de mercado termina siendo el opuesto al que se tenía en mente no se corre el riesgo de estoppear la posición, de volver a armarla cuando todo parece mejorar y de volver a estoppearla un día después cuando otra mala noticia vuelve a impactar los mercados y entrar en un ciclo peligroso de toma de pérdidas frecuentes.

Pensemos en lo que le aconteció al GLD últimamente: de 145 se fue a 129 para volver a 142 en sólo días. Supongamos dos estructuras diferentes armadas a la primer caída del 5% en GLD (spot al 145):

• Largo GLD directamente en subyacente
• Largo GLD con una estructura múltiple de opciones: 1) comprado call GLD 145, 2) vendido call GLD 155, 3) vendido put GLD 145, 4) comprado put GLD 135

Sin dudas, ambas posiciones han tenido que transitar días muy negativos. Sin embargo, se hace útil preparar a la posición para que resista en la forma más eficientemente posible la explosividad que observamos por momentos en los mercados siendo el GLD el ejemplo más reciente. Por lo que con toda esta negatividad asociada al GLD sería más que razonable esperar que la posición definida en a) haya sido cerrada en algún momento desde iniciada. Por el contrario, la posición opcionalizada si bien transitó momentos de negatividad extrema, todavía tiene chances.

El hecho de tener una pérdida acotada definida al inicio permite transitar escenarios de altísima negatividad con tranquilidad y frialdad. Perder en posiciones forma parte de las malas cosas que pueden ocurrir en asset management, eso no es lo realmente preocupante aunque no deje de ser doloroso. Lo que realmente preocupa es la sensación de que la pérdida no tenga límites, y hubo muchos días en donde la posición a) muy probablemente haya generado esa sensación, mientras que en b) se tienen tres ventajas:

• Acotamiento de pérdida
• Necesidad de no tener que cerrar y permitirle a la posición retornar
• Las garantías son acotadas y conocidas al momento de inicio

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