QEIII Tapering: ¿Tiempo de SHORTEAR al Euro?
Preocuparse por Europa ha quedado muy fuera de moda digamos desde junio del 2012 y más aún ahora con datos macroeconómicos indicando que la Zona-Euro ha salido oficialmente de su recesión a pesar de ser el BCE el banco central más hawkish de esta crisis. A nadie parecería importarle ya un Grecia que sigue tan en el horno como en mayo del 2010 mes en el que causó nada más y nada menos que el flash crash, pero los mercados son así cuando deciden obviar algo giran hacia la otra dirección y todo boom para arriba como ha sido el caso del estrepitoso rally en la curva de bonos PIIGS es más ¿cuánto tiempo hace ya que no utilizamos la palabra “PIIGS”? (Universidad Torcuato Di Tella: Inicio del Programa “Mercados Financieros Globales”, Director: Germán Fermo)
No es que quiera ser redundante con decir que la situación de deuda y crecimiento en la Europa PIIGS es altamente preocupante y hasta me animo a decir, insostenible. También es cierto que hace ya más de un año que los mercados decidieron concluir que lo de Europa está todo “OK” aun cuando no hay un sólo número que le cierre en especial para las economías más comprometidas tales como Grecia, Portugal, España.
También es cierto que siempre que se complicó Europa apareció desde la Fed de Bernanke un QE salvador con una mega-emisión de Dólares que entre muchas de las cosas que salieron a comprar, compró deuda europea generando un voluptuoso rally en bonos PIIGS con colapsos de yields como las de Grecia de hasta 2000 puntos básicos. Por lo que siempre me quedó la sensación de que toda mejoría en la curva de yields de la Europa PIIGS se debió más a una decisión del Banco Central Americano que a una directa del Banco Central Europeo y ahí voy: cambio del Fed Chairman y QEIII Tapering en 2014 bien pueden ser el preludio de una vieja historieta en fase de reciclaje.
Un Euro en 1.30/1.35 no le hace nada bien a la Europa menos competitiva y la única razón por la que sigue sobre 1.30 se deriva de un crónico exceso de Dólares desde el otro lado del Atlántico. Pero es a esta altura en donde uno comienza a imaginar un lento pero consistente cambio en la política monetaria americana y en este contexto recuerdo lo que le pasó al Yen. El Yen japonés se pasó dos años durmiendo una siesta interminable en torno a 80/85 y en pocos meses quebró la barrera de los 100 estrepitosamente aun cuando al día de hoy no sepamos precisamente lo que el QE nipón termine ocasionando en la diezmada economía japonesa.
En un mundo en donde tarde o temprano las yields en USA inexorablemente subirán, me imagino a una Europa con un desempleo relativo muy superior al de USA y con un problema de deuda no resuelto muy vulnerable. Una sustancial depreciación del Euro bien podría operar como estabilizador automático y con una distorsión monetaria de la Fed en retirada podría converger a un equilibrio de 1.20 mucho más acorde a la realidad que le toca vivar a Europa.
Los trades realmente ganadores (como el Yen hace dos años, por ejemplo) son aquellos que uno arma cuando nadie los está mirando. Y así como al Yen no lo miraba nadie en 2011, hoy el Euro viene operando un rango interminablemente aburrido del 1.27/1.35 y lejos parece estar el escenario de una Fed relativamente hawk ocasionando un claro empinamiento de su yield curve.
¿La sola desaceleración en la agresividad de la Fed obligará al BCE a replantear su estancia monetaria y ajustándose a una realidad en Europa que, sin la ayuda indirecta de la Fed requiera un BCE más dovish?
Tengo la sensación de que estamos en presencia del inicio de un cambio de paradigma lento pero ineludible con enormes consecuencias en precios relativos.
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