¿Se viene ahora la frustación de los bulls?
Después de la semana más negativa de los últimos meses los mercados hoy lunes, han tradeado con tono positivo tanto en Europa como en Asia. Sin embargo es útil al inicio de esta nueva semana plantearse algunos interrogantes en especial para un 2012 que ha sido virtualmente una línea recta ascendente en materia de retornos.
Tiempo atrás un profesor me decía: “Germán, no existen los activos buenos o malos, existen los activos caros o baratos, todo depende de cuánto está ya priceado respecto al escenario futuro más probable”.
Esta frase ciertamente destaca un aspecto básico en asset management. Una decisión de asset management requiere de dos pasos simples: a) view futuro de mercado, c) pricing de ese view. No basta con una buena idea, para que la idea sea ganadora uno tiene que llegar antes que todos lo que implica que al menos el view futuro para que funcione debe estar parcialmente no priceado en el mercado. El view futuro debe en sí mismo ser sorpresa y precisamente en eso radica la apuesta: realidad priceada vs. esperanza matemática.
¿Y qué tiene que ver todo esto con la situación actual? Bien, parecería claro que tanto Bernanke como Draghi claramente le han dicho al mercado que permanecerán en estado reflactario de precios casi in eternum. Entonces: ¿esto significa que los mercados van a tradear QEIII y OMT hasta fin del 2014 con el VIX convergiendo a cero y batiendo todos sus récords?
Probablemente no, los mercados no hacen eso, los tres o cuatro grandes viven de la volatildad que ellos mismos generan y cuando la misma no existe pues bien…la inventan (Casino Global de Historietas). En 2010 y 2011 ¿no era que Europa desaparecía? ¿No era que el Euro se iba a 1? Sin embargo aquí estamos hoy, en donde nadie ya por el momento ni siquiera habla de una Grecia que en el 2010 generó nada más y nada menos que el “Flash Crash”.
Y es aquí en donde uno debe hacerse la pregunta de cuánto de toda la distorsión monetaria anunciada no se ha venido descontando ya en este mercadito demencial. Por lo tanto, a los efectos de determinar performance esperada no basta con que sepamos que Bernanke seguirá sonando ultra-dovish por mucho tiempo más sino saber cuánto de todo eso no fue ya priceado en los activos de riesgo e incluso exagerado.
Este 2012 con excepción de mayo, ha sido un año calamitoso para cualquier pesimista que haya querido reflejar en sus trades lo que seguramente es un preocupante estado de la economía global (2012: El cementerio de los bears). Los bulls solo concentrados en los Puts Gratis de Bernanke y Draghi ni tuvieron que preocuparse por la economía global, solo bastó con anteponer la distorsión monetaria por sobre cualquier problema y esto casi con seguridad determinó si el trade era ganador o no.
Pero también es cierto que los árboles no crecen hasta el infinito y en este sentido quizá por primer vez en el año los bulls están sintiendo cierta frustración al preguntarse: ¿y ahora en medio de todo esto y con todo lo que nos regalaron, qué inventamos para seguir subiendo?
Queda claro que este mercado a menos que ocurra una tragedia imprevista (inventada o real) disfrutan de un claro piso contenedor dispuesto en primera instancia por “la Fed” de Bernanke y bastante lejos por el todavía duditativo Banco Central Europeo de Mario Draghi que en esencia descartan escenarios quasi-trágicos de trading. Por lo tanto, parecería que cualquier ataque bearish tendrá poca profundidad a la baja pero la pregunta contrapuesta es: ¿cómo va a hacer este mercado para seguir auto-reflactándose? Cuando arranque el 2013 y veamos el S&P en +15% en el 2012, una crisis europea a años luz de ser resuelta, un crecimiento global endémico e historietas revoloteando en torno al fiscal cliff en USA, ¿qué historieta bullish inventarán esta vez?
Suena razonable en este contexto esperar rangos de trading hasta que se vaya el 2012 y se cobren los bonus. Me preocupa ya (y esto es larguísimo plazo) el inicio del 2013. Si bien es largo plazo, ya estoy intentando imaginarme Q1 2013 y mil historietas de fiscal cliff en USA y de la inestabilidad del gasto y deuda en el país del norte: esto ya lo vimos en el 2011. Obvio, al final de cuentas nunca pasa nada pero en esta profesión es crucial poder sobrevivir a los embates del corto plazo.
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